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富途證券帶你巡禮港股高股息公司(一):是什么鑄就了穩定高股息

中國財經界·www.hpfdmb.tw 2019-12-04 17:10:37本文提供方:孫姍姍原文來源:

從做生意的思維來看股票,我們入股進入一筆生意或者一家公司,最終是想追求「利潤分紅」,本質上還是想將投資出去的本金收回,同時獲取分紅回報,如果能夠持續不斷獲取穩定回報則更

 從做生意的思維來看股票,我們入股進入一筆生意或者一家公司,最終是想追求「利潤分紅」,本質上還是想將投資出去的本金收回,同時獲取分紅回報,如果能夠持續不斷獲取穩定回報則更好,那么在資本市場中,也有許多專注高股息的投資策略,可獲取不錯的投資收益。

通過哪些方式能夠篩選出一批優秀的高股息公司,為探尋長期高股息存在的邏輯,并試圖構建出一批股票池,并從股票池中優中選優,以下是主要分析論點:

1、公司規模(營業收入角度)。收入規模較大的公司,容易有規模優勢,供應鏈優勢等競爭優勢;

2、ROE。生意的穩定性及賺錢難易度;

3、ROIC。投資資本回報率,對于是否需要動用過多的現金維度進行考慮;

4、經營活動現金流/營業收入。產品的回款難度;

5、股利支付率。公司愿意分配利潤給全體股東的意愿;

同時考慮到下述條件,并在數據處理中進行了相關清洗,防止異常值導致研究結果變化:

• 1、2014年放開滬港兩市資金流通,部分公司出現股息率持續走高的情形,因此,從數據上主要以2014年后的數據為研究對象:

• 2、剔除股息分配率異常(股息率波動在[-10%,10%]以內,防止派發特別股息造成異常值。

那么,前述邏輯是否成立,以及穩定高股息的公司用什么邏輯來判斷將更有效,哪些公司又符合這些條件呢?

一、公司收入分層

通常,行業中的頭部企業擁有比較強的競爭優勢,亦有比較多的資源參與市場競爭,并構建自身的行業壁壘,存在規模優勢,整體競爭優勢較強,有更多的機會獲取長期穩健收益,我們根據營業收入進行劃分,營業收入在500億元以上的公司,100-500億元,100億元以下的公司進行分層,根據分層結果:

• 1、收入對股息整體影響不大。不同收入區間的企業平均股息率并沒有非常顯著差異;

• 2、全行業規模居中的企業股息率較高。收入在100-500億元的企業通常規模已經不小,多為細分領域的龍頭企業,該類企業在無明顯擴張意愿時,具有分配股息的意愿概率較大,體現出較高的股息分配率。

二、ROE分層

ROE即為凈資產回報率,凈資產收益率=銷售利潤率(凈利潤/銷售收入)×總資產周轉率(銷售收入/總資產)×財務杠桿比例,一個擁有不錯ROE的公司,通常在產品銷售利潤率,總資產周轉率,或財務杠桿比例上有著不錯的表現,這通常意味著該公司起碼擁有以下一種或多種能力:

1、富有競爭力的產品(產品銷售利潤率);

2、運營效率足夠高(總資產周轉率);

3、財務杠桿比例(應為無息或低息貸款,即能夠對上下游進行充分擠壓)。

然而,我們將ROE進行分層,以10%作為區間,分別以:(1)10%以下;(2)10-20%;(3)20%以上,分為三組進行對比,可知:

• 1、ROE較高的公司有顯著更高股息率。由于ROE較高的公司,通常在某一方面有著較強的競爭優勢,因此亦有資本實力派發更多的股息;

• 2、ROE較高的公司擁有高股息從三年維度上較為穩定。產品、運營、財務杠桿(上下游議價)能力,通常是有著一定的「護城河」,競爭對手一時難以趕上,因此,較高ROE能夠維持。

三、ROIC分層

ROIC,資本回報率,是指投出和/或使用資金與相關回報(回報通常表現為獲取的利息和/或分得利潤)之比例,用于衡量投出資金的使用效果,通俗點說是開展業務賺的錢/所需要的資本金,該指標越大,意味著用同樣的錢做生意可以賺更多的錢,ROIC越高的公司,不僅擴張能力越強,同時由于開展新業務所占用的現金越少,而使得未來的利潤可以更多的用于分紅。

以10%作為區間,分別以:(1)10%以下;(2)10-30%;(4)30%以上,分為三組的股息率進行對比,可知:

投入資本回報率(ROIC)對股息率有顯著影響。10%以上ROIC組別中,僅2018年的ROIC30%部分較低,其余年份股息率皆遠超其他組,且ROIC處于10-30%的組別股息率顯著高于ROIC處于10%以下的組合,這與前述邏輯中關于「用更少的錢做更多的生意」符合。

四、經營活動現金流/營業收入分層

經營活動現金流入/營業收入,通常指在一個會計期內,銷售商品后回款的進度,若該指標大于1,則說明公司對下游(可能是經銷商或其他渠道商)存在較強的議價能力,若該指標小于1,則說明公司對下游(可能是經銷商或其他渠道商)存在較差的議價能力,銷售商品后并不能立刻回款,收入將以「應收賬款」(指的是應該收到,卻未收到,未來亦有可能暴雷),如果公司無法對上游供應商進行擠壓,同時被下游壓款較為嚴重,對于該類公司,想長期分配股息則存在困難。

我們以「經營活動現金流入/營業收入的30%」作為分界線,進行研究并進行分組,(1)30%以下;(2)30-60%;(3)60%以上,可知:

從整體上看,不太顯著,僅2017年收款較為困難的企業股息率較低,從經營情況中收到足夠多的現金并不足以決定公司是否派息及派息程度,對于商業模式較為成熟的公司,其派息可與后續經營情況預期進行分派股息,當前銷售商品收到現金對長期預期影響不太大。

五、股利支付率分層

股利支付率,是指凈收益中股利所占的比重,通俗點說,即「分紅金額/凈利潤」。若公司的股利支付率較高,說明該公司愿意將利潤分給全體股東,通常情況下,公司管理層控制公司運營,管理層更有動力做大公司規模,進而自身的影響力亦更大,而愿意將資金分配給小股東的公司,則更注重股東權益,未來分紅概率更大。

以35%進行區分,同時考慮到只有過去分配過紅利的公司,更有動力向股東派息,因此剔除不派息的公司,即利潤分配比例在:

(1)0-35%;(2)35-70%;(3)70%,這三組公司的平均股息率在次年的變化,可知:

股利支付率較高的公司股息率顯著更高,這與公司本身分紅意愿和分紅能力關系較大,通常敢于大比例分紅的公司,經營情況更為穩健,同時分紅比例高,也說明該公司照顧中小股東權益,愿意將錢分給小股東們。

綜上,可知長期高股息的來源為:在良好的經營能力、競爭優勢,同時商業模式較好,可以用較少的錢開展新業務,并且愿意分錢給股東的公司,將擁有不錯,且較為的高股息,因此,我們篩選出具有較大概率不斷派發較高股息公司的條件是:

1、近三年凈資產回報率(ROE)大于或等于10%;

2、年度現金分紅比例大于35%;

3、投入資本回報率(ROIC)大于10%;

4、考慮到研究當期的有效性,篩選以以wind「近12個月,最新交易日」映射下的導出股息率大于3%的企業;

經過上述條件篩選,我們得到下述股票池,其中股息率是按wind數據庫進行摘取:

從上述列表中,篩選出主要能派發高股息的公司集中在:房地產、工業、公用事業、消費等行業,亦說明特殊的生意模式(商業模式)派發股息的潛力不同,未來將進行該系列的深度挖掘,挖掘上表格中的具體公司,探求其高股息能否長期維持,并將在《高股息公司巡禮》系列中持續的進行深度挖掘。

本文來源:責任編輯:孫姍姍

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